在美國，醫療支出是一個龐大得令人咋舌的數字：CMS(醫療保險和醫療補助服務中心 ) 網

站顯示，美國醫療支出在2020 年增長 9.7%，達到 4.1 萬億美元，即每人 12,350 美元(約8萬人民幣)。

這一市場是美國全年GDP的接近?，也是制藥公司、醫療設備公司和醫療保健領域的其他公司競爭的巨大市場，隨著疫情進展，從藥物研發公司到醫療平臺，一眾黑馬公司似乎成為了市場新貴。

其中就包括知名遠程醫療平臺Teledoc，疫情后股價一路走高，頂峰時暴漲300%。然而僅一年，這一期望就被消耗殆盡，震蕩下行，平靜在發行價格附近。

同樣的股價曲線還能在其他公司上看見，甚至更糟。

隨著疫情復蘇，另一遠程醫療公司 American Well Corporation的股價已從 2021 年大流行期間的高點暴跌86%。

今年4月，曾被資本寄予厚望的美國微生物制藥公司Kaleido Biosciences(KLDO)向SEC提交申請，宣布打算停止公司運營、解雇剩余員工并從納斯達克交易所退市。此后股價巨震，市值僅剩0.09億美元。

從Teledoc、American Well、Kaleido的疫情期間過山車之旅，我們不僅想探尋一個問題：在這樣龐大的醫療市場，不僅面臨著數字化的重大機遇，同樣面對醫療領域高投入、高專業性的門檻，到底什么樣的企業能安全穿越經濟周期，而非僅僅依靠市場期望值曇花一現?

硅星聞梳理了近期醫療科技領域的各類公司，總結出了這三大特點：

抓住痛點、搭建競爭門檻

回望Teledoc、American Well的發展路徑，一大問題就在于，他們提供的服務并沒有稀缺性，在疫情逐漸放緩后，增長驅動力不足，也就瞬間被打回原形。

反觀股價上同樣經歷了起伏的“醫療界linkedIn” Doximity，已經被華爾街列為長期成長股，建議長期持有。

3 月初，Doximity 發布了其 2022 財年第三季度的財務業績，報告的凈收入保留率為 67%。 在作為公共實體的前三個季度報告中，Doximity 的每股收益增長了 1%。

Doximity案例界面

同樣提供遠程醫療相關服務，營收增長與未來期望卻和前兩家公司有巨大差別，這正是因為他們抓住了痛點，并且建立了marketplace(市場平臺)以此獲得經常性收入(recurrent income)，并且有足夠的能力來證明自己已經實現盈利或者有實現盈利的能力：通過搭建針對醫護人員的平臺、通過好用的在線醫療平臺和工具吸引了超過80%美國醫生以及 50% 的執業護士和醫師助理入駐，不僅推動了醫療數字化轉型，也有了未來醫療數字廣告增長的基礎。

另一例子則是全球醫療專家平臺MORE Health。從跨境遠程會診平臺切入，集中資源孵化核心會診業務，用10年的時間建立了最大的世界頂級專科醫生平臺，之后以這一核心優勢持續拓展業務版圖：從重癥到覆蓋慢病、從SaaS平臺、數字化醫療、到藥廠出海提供IP等業務。而這些后續業務意味著可以不斷放大跨境優勢，并實現了平臺頂級醫生的變現能力。。

“遠程醫療的核心是提供稀缺的醫療資源，重癥患者對優質的醫療資源有最迫切的需求。”Dr. Robert Warren如此解釋最初選定重癥作為服務重點的原因。“在這一過程中積累的資源，也幫助我們確立了核心醫療資源、技術及平臺優勢。可以說，完成了重癥醫療服務的遠程化后，我們提供其他領域的服務就有了堅實基礎。”

他是美國外科醫師學會董事,胃腸道、肝臟腫瘤專家,也是加州大學舊金山分校醫療中心前腫瘤外科主任，在醫療領域有著深厚經驗。

MORE Health平臺多語言界面

據悉，截至2022年中旬，MORE Health已擁有知名醫院的50000國際醫生資源庫，服務已經覆蓋全球市場，包括中國、北美、東南亞、日本、歐洲、澳洲等，治療案例超過30000，幫助其中70%客戶實質性改進治療方案或診斷方式。

警惕Hype和“牛市思維”

除了確立價值高的核心業務、找到獨特競爭力外，對于這些能夠穿越周期的醫療企業來說，另一個重要的點是：警惕Hype，避免牛市思維。

過去數十年，生物醫療領域方面的投資以投資大、周期長、風險高為特點，資本進入時往往十分謹慎。而隨著醫療數字化的進展及疫情推動，這一市場呈現異常繁榮的景象，承接了疫情期間因未來不確定性而焦慮的大量資本，也正因此出現了一定的泡沫。

上文中提到的股價回落，正是“擠泡沫”的表現之一。而隨著疫情平復，未來這一點更加明晰：那些沒有牛市中的“初創思維”，以更加成熟的戰略去思考問題的公司，將更容易穿越周期。

放在具體經營上，公司特點有三：不斷強化獨特競爭力、擁有自我造血能力、商業版圖清晰。

以Doximity為例，多個評級報告中都提到，其在醫療廣告數字化的潛力引人關注，并持續增長。再比如MORE Health，通過十年積累完成了跨境領域的法律、平臺搭建，并基于此不斷拓展業務版圖，成為唯一擁有國際化特點的頂級醫生平臺。這兩家公司都以變現醫生的平臺化的營業收入展現了強大的未來發展可能性，也體現了其企業價值在于其核心業務及競爭力，而非基于市場熱潮或是風口。

回望中國市場，2022年以來，截至2月6日，共有388家生物醫藥類上市公司股價收跌，占整個行業上市公司總量的比例超90%。東方高圣常務副總經理瞿镕在接受《證券日報》記者采訪時坦言，疫情帶熱了醫藥行業，疫情相關的疫苗、藥物、診斷試劑、防疫物資等領域的上市公司的估值也水漲船高。而如今不論是一級市場還是二級市場，上市公司股價終究要向真實價值回歸。

不過從另一個角度看，優秀的醫療健康公司仍舊能吸引資金：2022年Q1，醫療健康賽道不僅繼續位列一季度投資的前三熱門行業，同時在IPO退出公司數量中，位列第一。

可以看到，不論中美，二八效應將更加明顯：好的企業會有更高的估值，蹭熱點的企業將會被打回原形。

配合數字化轉型

不難看出，上文中提到的正面案例，有不少都是圍繞數字化轉型找到的核心價值。要知道，除了醫療支出占比極高的美國，從全球來看，醫療數字化也是一個巨大市場。

德勤此前發布的《未來醫院報告》指出，未來的醫療機構將有這樣的特點：擁有數字化轉型的文化、引入讓醫療信息分享及溝通更方便的科技、持續推動技術進化、注重醫療數據收集及分析、引入更適應醫療數字化人才、重視信息安全。

方方面面，都指向了醫療數字化的必要因素：數據、便利、安全。

疫情期間由于面診困難，備受關注的Teledoc也正是因為其便利性，股價一漲再漲。美國紐約大學Langone Health的研究表明，2020 年 3 月 2 日至 4 月 14 日期間,親自就診的人數下降了 80%，而遠程醫療就診的人數增加了 683%。

雖然隨著疫情平復，遠程診斷的比例下降，Teledoc的股價也回復疫情前水平，然而不可否認的是，這兩年的習慣已經大大改變了過去遠程醫療的地位——根據 KFF-Epic Research 的數據，在2021年3月至2021年8月期間，遠程醫療占門診總人次的8%，遠遠高于疫情前接近零的水平。

可以說，疫情趨勢醫療領域引入更多遠程因素、也自然而然進一步推動了數字化。據Allied Market Research預測，全球遠程醫療市場從 2021 年到 2030 年的復合年增長率為 25.9%,預計到 2030 年將達到 4318.2 億美元。

而在數據安全方面，醫療領域是最注重信息安全的行業之一，這一特點在遠程醫療、數字醫療時代將不斷加強。

為保證病人隱私，美國通過了HIPPA法案及ISO27001等，確保企業在平臺建立及提供服務時能持續保護信息安全。HIPPA法案確立了個人健康信息的隱私保護標準和實施指南;ISO27001意味著第三方機構評估后，確認公司所在領域的數據信息的機密性、完整性和安全性方面符合嚴格的國際標準。

新冠疫情暴發后，全球醫療健康數據頻繁受到黑客攻擊，中國也開始重視醫療健康數據的價值，希望通過立法、加強監管等多維度方式提升醫療健康數據的整體安全水平。“全國醫療機構網絡信息安全管理辦法正在起草中，不久將會出臺。”此前，一消息人士在中國互聯網大會上向《經濟參考報》透露道。

“我們將安全和隱私融入進公司的架構之中。從一開始我們就將保護措施納進所有的技術中，并遵守著最高的安全標準。這是因為我們非常重視客戶信息的可用性、完整性和機密性，也了解這些信息可能面臨的安全隱患。”MORE Health創始人Dr. Warren在接受采訪時曾表示，其平臺早在創立時就符合HIPPA標準，并于去年獲得了ISO27001認證。可以遇見到，對于未來的醫療領域企業來說，更高的數據安全標準將從加分項變為必選項。

總體而言，我們相信，隨著泡沫消散，在備受關注的醫療健康賽道，必定會跑出具有長期價值、穩健擴張的未來醫療巨頭，不斷驅動全球數字化醫療轉型，給人們帶來更加便利、先進的醫療服務。