一場突如其來的新冠肺炎疫情帶來了庚子鼠年的第一只黑天鵝，全球資本市場籠罩在一片陰霾之中。外部環境的不確定性對企業的抗風險能力和可持續增長能力提出了更高要求，而如果能在外部條件變化和新技術更迭中做到適應不同場景化的業務創新就更加可貴。在眾多上市的新經濟公司中，兌吧是其中為數不多擁有良好盈利和現金流高成長的公司，相對強勁的經營現金流以及躺在賬面上的現金及現金等價物則代表著兌吧有更多的抗風險性與生命力，3月31日兌吧發布年報，踐行高度聚焦利潤和效率的高質量增長戰略，以技術驅動創新、以科技賦能營銷，在不斷增加研發投入的同時提升運營效率和盈利能力，追求可持續發展。高質量增長戰略使其核心業務的地位被加強鞏固，在產業互聯網崛起的風口上，兌吧SaaS產品化再升級將繼續拓寬已有業務的盈利邊界。一、逆勢增長 營收4年漲幅超30倍兌吧(HK:1753)最近對外發布2019年業績公告。據財報來看，兌吧保持了一貫的勢頭，再次取得了相當亮眼的成績。旗下兩大主營業務呈高速增長態勢，財務表現強勁。公告顯示， 截至2019年12月31日止，兌吧年度總收入為人民幣16.5億元，同比增加約45 %。經調整利潤為人民幣3.4億元，同比增加66%。兩大業務之一的交互式效果廣告業務收入同比大幅增加45.7%至人民幣16億元。另一大業務用戶運營SaaS業務收入大幅增加146.4%至人民幣33.7百萬元。在市場低迷的2019年，兌吧依然實現了逆勢增長。多項財務數據亮眼，有兩項值得我們重點說一說：兌吧營收四年營收漲幅超30倍兌吧在過去五年中以產品及服務價值的不斷升級幫助企業提升運營能力以及商業變現能力，于業務積累中形成了良好的核心競爭力以及業務壁壘，得以成長為互動廣告行業及用戶運營SaaS領域內的龍頭。這反應在財報上則是實現了營收的快速增長。財報顯示，2019年，兌吧實現營業收入16.52億元，同比增長45%，相較2016年營收5113.8萬元，四年實現營收復合增長率218.5%。這里要說明一下，兌吧擁有充足的現金流及現金儲備。于報告期內，兌吧的現金及現金等價物外加金融資產共約12.9億元，經營活動所得現金流入凈額為人民幣2.4億元（2018年：人民幣-740萬元）兌吧經營性現金流的優越，在于其明顯區別于傳統廣告中介公司的業務模式。傳統廣告行業普遍存在廣告費用長賬期影響現金流的情形。而在兌吧互動廣告業務的結算模式中，廣告主或廣告代理商需要在廣告投放系統中預充值廣告預算，并在接下去的廣告投放中按照約定的計價模式實時扣費。這一結算模式有效避免了第三方廣告平臺受到廣告主付款賬期長的資金壓力。并且，提前鎖定廣告主預算，充分顯示了廣告主對于兌吧互動廣告效果的認可。在眾多上市的新經濟公司中，兌吧是其中為數不多擁有良好盈利和現金流高成長的公司，相對強勁的經營現金流以及躺在賬面上的現金及現金等價物則代表著兌吧有更多的抗風險性與生命力，這是下行市場中極為可貴的特性。二、在產業互聯網崛起的風口上——兌吧SaaS產品化再升級在過去20年中，中國消費互聯網快速發展，與美國不相上下。然而在企業服務領域，相較美國，仍有巨大空間。美國Microsoft、Oracle、SAP等7家巨頭仍保持著長足的發力，在細分市場SaaS行業，美國的Salesforce、Docker等公司貢獻7000億美金左右的市值。兌吧董事會主席陳曉亮在2019業績交流會上表示："下一個20年將會是產業互聯網的時代，會有非常多的企業需求被創新的產品服務更好的滿足。我們的愿景是在未來5-10年里，成為產業互聯網時代可以代表行業的公司，通過我們的產品和服務真正幫助企業提高效益。"對于SaaS行業而言，用戶習慣的培養至關重要，SaaS在消費互聯網中的普及，經歷了5年的過渡，而此次疫情則是打開了企業數字化轉型的枷鎖。疫情加速了企業在線智慧營銷的步伐，線下實體店對線上營銷服務解決方案的需求猛增。例如銷售目標導向的用戶活躍度，品牌營銷需求等，而兌吧在此類細分賽道占據先發及規模優勢，有高增長的潛力。2019年兌吧用戶運營SaaS業務新簽合同(包括續簽合同)的總價值猛增342.9%至4340萬元。簽約及續費客戶數量保持攀升同時簽約單價持續提高。2019年度新簽約(含續約)合約數量同比增長72%至649，單份合約平均金額達約人民幣6.7萬元同比增長158%。另外一大亮點是2019年兌吧積極發掘與零售、餐飲、銀行及新媒體等行業頂尖品牌的合作機會，已積累眾多主流、優質客戶，兌吧管理層在2019業績交流會上指出："參照SaaS可比公司流失率僅為1.4%，隨著每年SaaS客戶群體的擴大，流失率有望保持在較低的水平。"同時，兌吧在SaaS產品系統方面已經把全線的運營運營解決方案完成產品化，實現了非常高的可復制性，并且在2020年推出了兩個創新的SaaS產品體系。據兌吧管理層在2019業績交流會上介紹：面向電商之外的銀行、汽車經銷、保險等行業，兌吧搭建了直播營銷的產品服務體系幫助企業獲客，讓直播營銷成為企業銷售的必備手段；同時兌吧基于這幾年在用戶運營的積累，為淘寶賣家提供運營策略和產品服務，幫助淘寶賣家輸出更好的用戶運營策略，導向gmv轉化的提升。目前淘寶平臺有1000多萬家入駐商家，這么多的店鋪在淘寶廣告流量越來越貴的趨勢下，更加注重了店鋪私域流量的運營，包括會員運營，以及針對店鋪群聊，微淘，客服等場景的運營。三、兌吧的增長內生力：創新驅動可持續發展兌吧能夠在并不樂觀的宏觀環境中取得這樣的成績背后有非常值得我們探究的原因 。兌吧作為用戶運營SaaS及互動廣告行業的領先者，享有規模性效應讓其獲得競爭壁壘，也看到兌吧領導層前瞻性的戰略布局給兌吧帶來的高質量增長動力。高速增長的背后是兌吧持續的研發投入帶來的更好的產品體驗以及SaaS營銷市場需求喚醒的當下在新的細分領域實現產品的創新級增長。媒體流量結構的優化，技術和運營能力的不斷提升，為兌吧在宏觀環境和廣告市場增速放緩的背景下取得了逆勢增長。兌吧在流量端和技術端進行雙重發力，一方面從媒體主端口注重流量質量的提高，一方面通過持續改進及優化算法提高運營能力，提升流量的每UV變現效率。報告期內CPC（平均每次點擊計費）收入增加至0.37元，CTR（平均效果轉化率）達27.1%。下半年每MAU月均收入提升至0.34元，較上半年0.32元提升6%。報告期內，公司加大了研發投資的力度。研發人員363名，占集團雇員總數的52.4%，研發開支由2018年的人民幣88.8百萬元增加 20%至人民幣106.6百萬元。2019年兌吧上線了近14000個互動廣告活動，其中大部分為業內首創。不斷更迭的創新產品策略也使得兌吧在激烈的市場競爭中脫穎而出獲得頭部品牌客戶的信任與合作，而這成為兌吧的持續增長動能。采購優質流量的采購和不斷升級互動廣告產品和技術使得互動廣告各項指標取得優異增長。互動廣告業務下半年毛利率達 36.00%，較上半年提升6個點，全年平均毛利率33.40%。兌吧互動廣告業務高于同業的點擊轉化率為其在流量主和廣告主兩端取得了長期競爭力，實現了高質量增長。2019年服務終端廣告主 4015個，同比增加37%；內容分發渠道6929個，同比增加70%；在庫活動數量超過14000+場，同比提升44%；MAU（月活用戶）4.14億，同比提升46%。疫情促使企業客戶更重視信息化建設和轉型，有利于企業服務型產品去拓展新客戶和開發老客戶需求，憑借對行業的洞察，兌吧不斷迭代創新的產品和服務。進一步擴充標準化產品線，去更好的滿足企業客戶需求，兌吧SaaS業務變現能力進入高速增長通道。例如：疫情期間兌吧SaaS開發的活動，幫助銀行客戶推廣線上業務，提升用戶線上活躍指標，服務了中信銀行、民生銀行總行等客戶。目前各家銀行線上的業務體系和功能已經非常完善，只是缺乏推廣這些業務的機會。而疫情期間用戶沒有辦法線下辦理業務，兌吧SaaS活動以有趣好玩的游戲活動做線上推廣，引導用戶轉移到線上銀行辦理業務。由于冠狀病毒疫情的全球蔓延，宏觀經濟下行或成為2020年所有企業的重大挑戰，企業現金流和盈利能力的穩定性往往比"以價換量"片面追求收入規模更重要。兌吧踐行高度聚焦利潤和效率的高質量增長戰略，以技術驅動創新、以科技賦能營銷，在不斷增加研發投入的同時提升運營效率和盈利能力，追求可持續發展。小結：并不樂觀的大環境之下，我們更應該把更多的目光投給品學兼優的三好生，上市公司優異的現金流和穩定的盈利能力至關重要。作為用戶運營SaaS系統及互動效果廣告行業的行業細分龍頭，兌吧廣告業務將為兌吧中短期盈利能力提供強有力保證，已進入商業化初期的SaaS業務有望為兌吧長遠價值提供高成長性支撐。處于"SaaS+廣告"的組合發展方式之下的兌吧值得我們更多的關注。