今年資本市場的核心要點之一就是“數字經濟”，數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形態。大家一直在圍繞“數字經濟”找投資方向，目前占GDP增加值的比重只有7.8%，未來 會到10%，在宏觀經濟增速放緩后，增量是非常明顯的。 “東數西算”是在“數字經濟”大框架下第一個比較明確的方向。 投資方面主要有三點分享：

1、從需求側來看，“東數西算”是結構性的變化，著眼算力網絡的長期、合理發展， 長期推動力是新需求。未來大多數企業都是數字化的企業，數字化的基礎是數據，數據需要被存儲和計算，底層的基礎設施就是云計算。因此，數字化時代的來臨會推動數據存儲和計算的需求，數字化應用是ToB的，數據會從生活要素變成生產要素，包括工業、汽車、能源等，都在發生“產業數字化”。在行業節奏方面，5G終端的滲透率預計會在今年達到60%以上，新終端的智能化會進一步帶來流量的爆發性增長，4G的DOU是7G左右，目前5G的DOU 在 20G以上，以后會繼續增長，需要云端的算力相匹配。美國是產業數字化的第一梯隊， 美國的云廠商過去10年的資本開支連續高增長，4家云廠商的資本開支從200億美金/年到1000億美金/年以上，今年Q4也保持了25%以上的同比增長，中國云廠商的資本開支和美國相比還是有很大差距。 2、從供給側來看，5G時代，算力會從終端轉移到云端，產業鏈的投資也會隨之遷移。之前的投資主要在網絡側和終端測，2G 和3G時代非常受益。未來的計算和存儲功能分布在云端，產業鏈的價值向云端轉移。云產業鏈的景氣度會高于網絡側和終端側，云產業鏈的供應商會更受益。另外就是云網一體的趨勢，原來的需求更多分布在東部地區，而分布在東部 的數據中心并不具備規模化、集約化效應，而且不具備規?；?、集約化發展的條件。全球云計算目前占 IT 支出的比例在 50%左右，中國的比例比這個還要低，未來一定會提升，大量的 IT 資源沒有上云，中國的私有云和混合云可能會發展的更好。目前中國的云計算龍頭， 阿里云的收入和機柜規模是國外龍頭的四分之一左右。 3、產業鏈的獲益順序先是上游的基礎設施，而應用和基建需要相呼應，螺旋式推動上升。最核心的獲益方向，一是通信行業，運營商、IDC 運營商、網絡設備、光纖光模塊等；二是計算機相關標的，服務器、國資云等；三是新能源相關配套，儲能、UPS 電源等。

通信首席—— 東數西算與通信行業投資梳理

在“十四五”數字經濟發展規劃中，提到加快“東數西算”工程的實施。“東數西算” 是對現有數據中心部署區域進行重新劃分，聚焦供給側改革。原來的網絡是隨著人員來建的， 核心發達城市的網絡基礎更好，IDC是隨著網絡來建設的。隨著“雙碳”戰略的實施，引導數據中心綠色、低碳、集約化發展。這件事情既是呼應數字經濟發展，也是新基建的一部分。在投資方面，例如韶關數據中心集群，到2025年計劃完成50萬個機柜，投資500億元，每 個機柜10萬元投資。截至21年底，全國機柜數量500萬架，21年新增規模在100萬左右， 按照每個機柜10萬元投資，投資規模在1000億元左右。很多公司反饋21年機柜上電率較慢，而且我們看到統計數據，全國整體上電率在 50%左右，東部地區在66%左右，西北和東北地區在34%左右，未來5年可能也不需要新增500萬個機柜這么多，服務器的上電主要取決于應用的發展而不是機柜的供給。因此，數據中心建設最受益的是產業鏈上游（包括溫控、機電等），我們也看到近期很多IDC基建類的公司，比如英維克、科華數據、科士達等股價表現也不錯。在“十四五”數字經濟規劃中，反復強調數據作為要素的重要性，一定也會推動對于算力的需求。另外針對8個樞紐節點網絡設施的升級，相關公司也會獲益。 我們認為，“東數西算”屬于新基建的重要內容，將會助力數字經濟發展，建議關注： 一是提供數據中心規劃、施工及數據中心內部配套設施的廠商，如數據中心 UPS 電源系統供應商科華數據、科士達等，以及數據中心制冷空調供應商英維克、依米康、申菱環境等； 二是國家算力樞紐節點需要網絡基礎設施相應升級，也會帶動光通信設備需求，建議關注光通信供應商，如紫光股份、星網銳捷、烽火通信、光迅科技、新易盛、中天科技、亨通光電、長飛光纖等；三是在上述10個數據中心集群地域有存量IDC資源的公司也可關注。 數字經濟、新基建和穩增長是重要的方向，業績對于公司股價表現來講也很重要，現在臨近業績披露期，從成長性和景氣度來講，建議關注：一是千兆寬帶網絡建設有望加速， 家庭網關供應商將獲益，相關公司如平治信息、創維數字、天邑股份；二是物聯網行業仍保持較高景氣度，龍頭公司移遠通信、廣和通可以持續關注；三是通信新能源方面，中天科技、意華股份相關業務進展情況良好，未來業績兌現確定性強，也同樣值得關注。 “東數西算”可能只是一個開始，圍繞數字經濟、新基建和穩增長市場會尋找更多方 向，比如在相關政策文件中提到了數據確權、交易，數據要素市場的建立；建立高速泛在、天地一體化網絡，關注衛星互聯網；企業數字化轉型、智能制造，工業互聯網也值得期待。 電新首席 ——綠電消納需求無虞，看好風光產業鏈 一個超大型數據中心，每年耗電量近億千瓦時。西部地區包括日照資源和風力資源等的可再生能源都非常豐富可以助力‘西算’項目被更多的消納，促進新能源產業投資。東數西算對全國算力資源進行調整配置，解決數據中心能耗高、數據資源利用效率不足、區域發展不協調等問題。 國家信息中心大數據發展部主任于施洋介紹，據測算，我國數據中心依托“西電東送” 的用電量約為 21.44 億千瓦時，平均用電損耗約 6%?！皷|數西算”聯合“西電東送”，在西北棄風棄光地區就近建設大型以上數據中心，既可促進清潔能源開發利用，也可降低用電損耗，進一步減少碳排放。 我們認為，加大數據中心在西部布局，將大幅提升綠色能源使用比例，就近消納西部綠色能源，同時通過技術創新、以大換小、低碳發展等措施，持續優化數據中心能源使用效率。

看好風光產業鏈，建議關注組件、硅料、運營商環節：

2021 年，光伏產業鏈硅料環節占據行業絕大部分利潤，展望 2022 年，伴隨硅料產能釋放帶來的產業鏈價格下降，組件、運營商環節將憑借不斷優化的行業格局、較強的議價能力獲得單位盈利提升。 預計 2022 年，硅料價格從高點 26 萬元/噸下降至 18-20 萬元/噸，經測算能夠給光伏產業鏈其他環節騰出約 0.19 元/W 利潤空間，從明年各環節供需平衡情況來看，預計電站運營商、組件將拿走其中的大部分。 硅料：硅料價格下降幅度有限，龍頭公司產能快速擴張，以量補價，建議關注：大全能 源、保利協鑫能源、新特能源； 組件企業：硅料降價后，騰出的一部分利潤可留在硅片、電池、組件環節，預計一體化組件企業單W 凈利顯著改善，建議關注隆基股份、晶澳科技、天合光能。 運營商：硅料、組件成本下降，疊加綠電市場化交易后有溢價，預計風電、光伏電站IRR 顯著改善，建議關注：金開新能、晶科科技、正泰電器、林洋能源、華能國際、上海電力等。 計算機首席 —— 推薦國資云，服務器 東數西算主要是加強西部數據中心建設，來緩解東部數據中心壓力。目前由于東部比較發達，數據中心建設集中在東部，數據中心上架率也明顯高于西部。我們認為，供給側容易在政策推動下首先建設，例如 IDC，服務器需求等。需求側起量較難，因為東部地區是主要使用數據的地方，數據從西部傳輸過來有一定的延遲，在使用體驗上肯定不如直接用東部地區的數據。我們認為，一開始，需求一定是需要靠政策推動，以及率先遷移后臺加工、離線分析、存儲備份等對延遲要求低的內容。因此我們判斷，政府、國企、央企會率先行動， 對應產生政府云、國企、央企的一部分云在西部的建設，對應利好國資云廠商。服務器這塊我們主要推薦浪潮信息、中科曙光，國資云主要推薦深桑達。

浪潮信息：

浪潮信息是服務器龍頭，因此在這種行業趨勢下，它受益的確定性是最高的，西數的建設必定離不開服務器。而浪潮本身的基本面也是非常強勁的，未來的增長主要來自3方面： 1）華為服務器的替換，去年在往外賣，去年開始華為服務器業務受到影響，對應缺口浪潮補了一部分，這是增量一。 2）互聯網廠商的邊際變化，去年上半年互聯網廠商對服務器的采購不太樂觀，去年下半年開始有一些邊際的放松，開始采購服務器。 3）數字經濟這塊，政府在把數據打通，最簡單的方法就是上云。轉型的過程中對服務器的需求明顯。如果只做軟件性的改變，體現數字經濟的效果相對較小。如果是做云轉型， 從效果和體量上看也是非常大的。所以政府、央企上云是完全符合數字經濟的戰略需求的。此外，浪潮的毛利率未來也能看到持續增長。原因是浪潮替換華為的業務，是高毛利率的業務，政企做云轉型的毛利率也比互聯網高。未來，浪潮的高毛利率服務器的占比會提升，浪潮毛利率將持續提升。我們認為會帶來估值修復，目前浪潮對應22年業績僅約20XPE，處 于歷史估值較低位置。

深桑達：

國資云去年下半年政府才提出來，之前政府用阿里云是完全沒問題的，但是現在政府現在用阿里云會相對比較謹慎，政府希望是國資控股的云，從身份上能保證安全。有些人質疑國資背景的廠商技術不太行，導致最終的技術提供方還是阿里、騰訊。目前來看，這些國資背景的云廠商，如果技術能力夠的話，政府選用這些廠商的云的意愿還是比較強的。 深桑達大股東是中國電子，身份完全沒問題。1）安全性來看，定位就是網信安全，整 個產品體系都是圍繞安全搭建的。深桑達有一條非常安全的產品線，提供的云也和產品做了 很好的適配。2）技術性來看，是目前國資背景里面技術人才儲備最強的。團隊基本上是阿 里和華為非常成熟的團隊成建制挖過來的。從人數上看，做云平臺的團隊22 年有望達到2000， 整體信息服務有四五千人，人員數量和質量都非常高。 云平臺20年開始做，21年才出來，在這么快的時間內已經搭建好了云平臺，而且還有很多標桿客戶，像國家管網、中廣核之類的。未來，在東數西算的加持下，我們認為來自政府、國企、央企的訂單會持續增長。

中科曙光：

1）東數西算工程是發改委做的。在 2020年，科技部也搞了一個國家級的超算中心，在深圳、武漢、西安都建了。中科曙光在這幾大超算中心里都提供了相應的計算、存儲產品， 在超算中心建設這塊經驗很豐富，且可以依賴中科院的影響力和產業鏈。我們認為，在發改委這邊，中科曙光也會承擔很重要的角色。除了曙光、浪潮，聯想也會受益。聯想收購了 IBM 的 PC 服務器，去年服務器出貨量在全球排第四。在東數西算這塊，聯想也會有一定的貢獻。 2）行業信創這塊，我們認為國產化 50%的增長是沒問題的?？萍疾康某阒行囊约皷|數西算，國產的 x86 和 arm 芯片也會受益，它們在數字化底座的占比也會越來越高。上周中國移動發布了招標情況，鯤鵬服務器采購超過了 30000臺，占了整個中國移動集采的 20%。去年 11 月份，公布的另外 4 個標包，都是基于海光芯片的服務器，大概有 17000多臺，占到了移動的 10%以上。鯤鵬+海光的服務器采購占比達到了 30%左右，去年是 20%左右。飛騰芯片服務器也有送測移動，相信未開的標包飛騰也會有一些量。整體來看，海光去年的出貨量來看，應該在 60~80萬顆芯片左右，收入超過 20億。芯片的情況也是非常好的。傳統業務也比較穩健，前三季度 40%多增速，全年 35%左右增速，去年在11~12億，今年是15 億左右。 現在估值在 30xPE 左右，性價比也不錯。 從公司本身的基本面以及海光來看都是非常不錯。 3） ARM 服務器這塊，神碼中標5.27億和拓維中標1.04億。去年因為鯤鵬芯片的原因， 產品沒法交付，今年會得到極大改善，鯤鵬芯片供應沒有問題。 去年鯤鵬出貨量不到20萬 臺，今年到40萬臺沒問題。 在這一塊，神碼、拓維都是做的不錯的。

網絡安全：

安全這塊整體來講去年業績不太理想，但是各家公司收入不錯。因為正處于轉型和業務拓展期，利潤端非常承壓。東數西算這塊，未來的數字化底座也還是離不開安全，網安公司也會在這里面受益，因為數據的傳輸、處理、存儲在東數西算中都涉及到安全問題，這個應該是跟東數西算工程建設同步的。雖然整體來看安全相對硬件基礎設施建設略有滯后，但是數據安全的問題是必須要解決的。比如說去年奇安信和“中國數谷”貴陽市政府達成戰略合作，助力貴陽數據安全建設，助力貴陽打造成為“安全數谷”，公司和貴州各級政府在數字經濟保障及大數據安全方面的合作很長時間，且在不斷深化。奇安信不斷加大在貴州投入， 建設各級“行業及區域安全運營中心”，將安全大數據能力、安全監測防控能力、安全運營能力推廣賦能貴州。同時還將加強與完善數字孿生城市安全基礎設施的縱深防御建設，提升云、網、端、數、應用各層面的高級威脅防御能力。未來貴州各類數據的安全開放以及安全流通創新，城市級的網絡安全運維以及一些培訓都會涉及。目前，網安公司 PS 估值大多都是 6 倍左右，整體估值是處于歷史低位，性價還是比較高的。

金屬新材料首席 —— 減隔震技術為 IDC 基礎安全保駕護航

全社會對算力需求仍十分迫切，預計每年仍將以 20%以上的速度快速增長。當前我國數據中心大多分布在東部地區，但土地、能源緊張問題使繼續大規模發展難以為繼，而西部地區資源充足，具備發展數據中心、承接東部算力需求的潛力。這里面主要包括京津冀，長三角，川渝，內蒙等 8 地，高烈度區較多，地震雖然不常發，但是一旦發生對社會影響較大， 保護人身安全和設備安全，財產安全是我們國家一直在努力的方向。數據中心設備較為貴重， 數據資源安全性要得到保障，我們看日本的數據中心主要是采用新建使用減隔震技術的建筑來防止地震對數據中心運行的影響。減隔震這項新技術，在我國正常快速發展，據公開資 料國家開發銀行數據中心機房經過比對采用了隔震結構設計，不僅減少了鋼鐵水泥用量， 還極大提高了抗震性能。已經有多個數據中心隔震案例，主要集中在昆明和四川的高烈度地區，IDC用戶選擇主要基于兩點，一是有效保護設備安全，二是部分項目采用隔震設計有明顯的經濟性。從本次“東數西算”工程IDC行業減隔震的空間來算，估計在20-30億左右。 減隔震技術是一項非常好的技術，防災+降碳+提高得房率，應用場景廣泛。不僅應用到IDC，大興機場、LNG儲罐建設、TOD、醫院、學校、廣電類建筑領域，還應用到了高端設備比如半導體設備、核電等領域，不僅能夠防震，在高烈度區還可以降低成本。我國于2021 年5月12日國務院公告了《建設工程抗震管理條例》，全國推廣使用減隔震技術，減隔震 技術有望在近兩年，行業空間擴大20倍。 減隔震推薦兩個標的：全球龍頭也是單項冠軍震安科技，涉足減隔震的天鐵股份。