要維持本幣的價值穩(wěn)定或有序貶值，各國央行的外匯資產(chǎn)負債表才是核心!

歐元危機就會牽動世界很多國家陷入債務(wù)違約之中，讓本國的外匯資產(chǎn)負債表遭到破壞，從而開啟一些紙幣集中變紙的征途!

最近美元指數(shù)強勢上漲，導(dǎo)致許多非美貨幣潰不成軍，市場驚呼紙幣如紙的時刻到來了!

與其說是美元讓這些非美貨幣潰不成軍，還不如說是這些非美央行根本就沒把自己管理的紙幣當成貨幣。次貸危機之后，許多國家的央行都開足了馬力印鈔。

以前本人說過，在這輪印鈔的過程中，美聯(lián)儲帶頭深入了未知“海域”，但美聯(lián)儲及時收腳、洗洗腳上了岸，從2015年開始加息后又開啟縮表。但還有許多央行卻在美聯(lián)儲已上岸后在未知的“海域”中樂此不疲、無法自拔，持續(xù)開閘放水。

最近美元指數(shù)上行到了98以上，并不是美元有多好，即便到今年底，美聯(lián)儲的縮表規(guī)模也不到1萬億美元。與次貸危機之后的擴表規(guī)模(約3.6萬億美元)相比，尚不足三分之一，美聯(lián)儲剩下的資產(chǎn)負債表規(guī)模依舊是發(fā)生次貸危機前的3倍多。

何來美元霸權(quán)?只是許多非美貨幣太爛而已!這從歐元和新興市場貨幣的代表巴西雷亞爾、土耳其里拉上可以明顯地表現(xiàn)出來。

由上述圖形可見，次貸危機之后開始，作為自由兌換貨幣的代表——歐元——就在自甘墮落之中。

巴西雷亞爾和土耳其里拉在次貸危機之后就一直在對美元快速貶值，巴西央行和土耳其央行自己都不把自己發(fā)行的紙幣當成貨幣看待，未來這兩種貨幣墮落的速度還會加快。

一些新興市場國家的紙幣其紙張的本質(zhì)從未改變!次貸危機之前的數(shù)年，部分新興市場貨幣對美元出現(xiàn)階段性升值，不過是歷史的特定機遇而已，只是借了中國加入WTO的這股東風。風過云散，自然要繼續(xù)回歸本來面目。

原油價格劇烈波動，沖擊非美貨幣

紙幣集中變紙的過程，一般會由特定的因素引發(fā)。比如，20世紀70年代的石油危機，讓拉美數(shù)十種紙幣開啟了變紙張的進程，包括巴西、阿根廷、土耳其、墨西哥等數(shù)十個國家。2014年的油價下跌，讓委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾進入變紙的進程。

為什么原油價格的劇烈波動會導(dǎo)致這種現(xiàn)象呢?

當今世界的紙幣，均屬于美元本位制，也就是說，美元是各國貨幣發(fā)行的保證金，所以要維持本幣的價值穩(wěn)定或有序貶值，各國央行的外匯資產(chǎn)負債表才是核心!

一旦外匯資產(chǎn)負債表遭到破壞，就會導(dǎo)致外匯流動性短缺(實際是外匯被本幣不斷擠兌的結(jié)果)，從而導(dǎo)致本幣加速貶值，而本幣加速貶值就會嚴重地推升本國的通脹水平。當通脹惡化之后，財政赤字就會飛速增長，進入通脹——財政赤字螺旋式互相推動的怪圈，紙幣快速變紙!

由此就可以看到，油價暴跌讓委內(nèi)瑞拉外匯收入驟減，外匯資產(chǎn)負債表惡化，資產(chǎn)無法覆蓋負債，導(dǎo)致惡性通脹，財政赤字暴增，紙幣進入加速貶值的螺旋式軌道，就有了委內(nèi)瑞拉的今天。

20世紀80年代后期，蘇聯(lián)央行加大了盧布發(fā)行，但由于同期石油出口收入銳減導(dǎo)致外匯下滑，形成盧布對美元的擠兌，央行的外匯資產(chǎn)負債表被破壞，導(dǎo)致90年代初期蘇聯(lián)盧布變紙。

20世紀70年代多次原油危機導(dǎo)致油價暴漲，是造成歐美國家發(fā)生經(jīng)濟滯脹的主要原因。而80年代的國際油價出現(xiàn)連續(xù)下跌，嚴重地破壞了很多拉美國家的外匯資產(chǎn)負債表，是爆發(fā)拉美危機的主要誘因，導(dǎo)致巴西、阿根廷等國家多次換幣。

一國央行外匯資產(chǎn)負債表的健康就是美元本位制下各國貨幣發(fā)行體系可以存續(xù)下去的基礎(chǔ)。

由此也就可以發(fā)現(xiàn)，原油作為經(jīng)濟的血脈，無論暴漲還是暴跌，都是各國央行最大的敵人!因為暴跌會導(dǎo)致產(chǎn)油國的外匯收入劇烈萎縮，暴漲會導(dǎo)致用油國外匯支出的快速擴大，都可以摧毀本國央行的外匯資產(chǎn)負債表!

俄羅斯才是原油市場的黑天鵝

當本國央行不斷加速印鈔(形成對外匯的擠兌效應(yīng))時，其影響就更為明顯。現(xiàn)在，原油市場的黑天鵝若隱若現(xiàn)。

很多人會首先想到中東尤其是伊朗的亂局，這固然不錯，伊朗局勢也充滿了不確定性。但所有人都關(guān)注的問題一般就難以成為黑天鵝事件。

即便伊朗放手一搏，封鎖波斯灣，美國和盟軍預(yù)計也可以在三個月內(nèi)恢復(fù)波斯灣的原油運輸航道。多數(shù)國家和歐盟用自有的原油儲備可以應(yīng)對這種突發(fā)局勢。

當然，原油大幅漲價是避免不了的，對一些外匯資產(chǎn)負債表很弱的國家會帶來明顯的沖擊，比如現(xiàn)在的阿根廷和土耳其等。

▲一旦伊朗封鎖波斯灣，原油國際市場的供給就會出現(xiàn)嚴重短缺，各國的通脹都會暴漲，但估計這種暴漲是短期的。

真正的黑天鵝在哪里?以前我提到過這一問題，需要將眼睛望向俄羅斯!

2014年克里米亞事件之后，俄羅斯遭到了歐美國家連續(xù)的制裁，從資金、技術(shù)和設(shè)備上打擊俄羅斯的石油產(chǎn)業(yè)。但這是個長時間的過程，一般需要三四年才會體現(xiàn)效果。

當長期勘探不足、技術(shù)和設(shè)備更新受限之后，新油田就難以接續(xù)投產(chǎn)，而老油田的產(chǎn)量會逐漸下滑，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的下降。

俄羅斯原油不足將引發(fā)歐洲債務(wù)危機

最近一周，屢屢傳來歐洲部分地區(qū)暫停通過管線進口俄羅斯石油的消息：

上周四，路透社援引知情人士稱，波蘭和德國已暫停通過德魯日巴輸油管道的北部管線接收進口俄羅斯的原油，原因是質(zhì)量不佳，這代表接近73萬桶/日的原油流量被叫停。要知道，這一北部管線每日最高可運輸100萬桶原油，約占全球原油需求的1%。

上周四下午，德魯日巴管道南部管線的捷克、斯洛伐克的管道運營商Transpetrol也表示，已暫停通過該管線進口俄羅斯原油，理由相同。之前還有報道，白俄羅斯煉廠已經(jīng)拒絕接受俄羅斯石油，原因也相同，并導(dǎo)致與烏克蘭等國的合同糾紛。

原油被污染的情形不僅發(fā)生在上述地方，還包括俄羅斯波羅的海沿岸的烏斯特-盧加港，該港輸出的原油量最高可達150萬桶/日。一旦管線和碼頭200～300萬桶/日的原油無法投入冶煉，這對國際原油市場的沖擊將是巨大的、長期的。這也將造成世界各國的通脹嚴重惡化，并持續(xù)相當長的時間，很多國家的原油儲備將不足以應(yīng)對這種局勢。

為什么這么多國家拒絕接受俄羅斯原油?原因在于這些原油被有機氯化物污染，這些有機氯化物在原油冶煉的過程中會生成鹽酸，毀壞冶煉設(shè)備。

咨詢機構(gòu)Energy Aspects的首席石油分析師Amrita Sen指出，有機氯化物并非天然存在于原油中，而是用于石油上游的開采過程以提高產(chǎn)量，但在出售原油產(chǎn)品前應(yīng)將其去除。

俄羅斯出口到歐洲的原油為烏拉爾原油。俄羅斯能源部承認，烏拉爾原油的質(zhì)量過去幾年一直在下降，是因為老舊油田正在枯竭導(dǎo)致!

主要向歐洲輸送原油的俄羅斯伏爾加-烏拉爾油田(即烏拉爾原油)是一座老油田，于第二次大戰(zhàn)期間開始建設(shè)，于20世紀50年代中期至70年代中期的20年間，一直是俄羅斯的最大石油產(chǎn)區(qū)，從1978年起產(chǎn)量落后于西西伯利亞油田。